燒堿3月報：缺貨狀態緩和，現貨下跌，長期基本麵仍偏多

價格

近兩個月價格受基本麵和市場情緒變化影響大幅波動，燒堿2505合約在去年12月18日到達最低點2580元後持續上漲至2月5日的最高3358元，上漲778元，漲幅30%。之後價格大幅下跌，在2月26日跌至近期低點2758元，下跌600元，跌幅18%。

供應

燒堿價格持續走高，液氯價格相反波動，電解單元利潤持平在往年平均水平。由於成本下降，PVC燒堿綜合利潤維持在較高水平。利潤相對良好，對氯堿企業開工影響較為積極。燒堿檢修產能損失略高於往年同期，開工率在大部分時間裏維持85%左右，隨著集中檢修臨近，開工率降至83.9%，預期3月將進一步走低，但隨著燒堿產能提升，產量持續處於往年最高水平。

需求

開工持續提升，去年四季度至今年年初，由於利潤高企，氧化鋁維持高開工，對燒堿有強需求，再加上氧化鋁企業節前備貨和補庫需求，大型氧化鋁企業提價采購；經過年前采購，備貨需求下降，現貨市場轉向寬鬆。紡織印染需求恢複速度較慢，且燒堿現貨價格維持高位，尤其2月中旬華東地區燒堿裝置臨近檢修，令華東地區燒堿價格相對堅挺，備貨意願降低。

庫存

春節前燒堿庫存水平較低，而節後兩周合計累庫23.15萬噸，今年春節期間累庫幅度遠超往年同期水平，但庫存絕對數量略低。考慮到燒堿的高開工高供應狀態，累庫幅度合理，絕對庫存水平也遠未達到庫容限製。2月底庫存小幅累庫至48.09萬噸。

預期

節後燒堿現貨市場緊張狀態有所緩和，期貨交易擁擠、多頭資金離場導致期貨價格大幅下跌。而燒堿長期邏輯不變，下遊氧化鋁裝置投產且維持高開工，國外需求恢複且有增長，和粘膠新增裝置對燒堿需求亦有拉動作用，因此今年大部分時間裏，預期燒堿基本麵將維持偏緊狀態。

一、新增產能情況

2025年共有19套新增裝置計劃投產，合計產能446萬噸，產能增速8.5%。其中一季度沒有新增產能，二季度有6套裝置計劃投產，產能合計121.5萬噸，三季度的8月有1套裝置5萬噸產能投產，四季度將有合計320萬噸產能計劃投產。如果不計算年底投產的產能，2025年將有136萬噸產能投產，產能增速降至2.6%，和近兩年增速持平。

二、表觀消費量

預期2025年燒堿開工率總體將相較今年略有下降，主要由於燒堿產能的提升，2024年產量將提升4.29%；進出口方麵，由於國內供應增加而內需進一步提升空間有限，國內燒堿價格具有競爭力，預期2025年燒堿出口保持高位，表觀消費量增速持平。

三、生產成本利潤

2024年年初燒堿利潤處於低位波動，液堿價格較低，盡管工業鹽和成本下降有所緩解，但企業的利潤依然受到擠壓。春節期間西南和華南地區的檢修導致局部供應收緊，春節期間液堿價格較低。節後下遊需求逐步恢複，尤其是氧化鋁等行業複工帶動需求回升，液氯價格上漲，企業盈利能力有所改善。淡季燒堿利潤承壓，呈現小幅走低的趨勢。雖然氧化鋁行業需求增加帶動液堿價格保持較高水平，但受液氯價格下跌影響，企業利潤仍有所下滑。秋季液氯價格回升，利潤開始修複，氧化鋁需求增長推動燒堿價格大幅上漲並維持高位，液氯價格同步上漲，使氯堿利潤達到了年內高位。

燒堿價格在1月持續走高，並在2月維持在高位，2月下旬小幅走低，但液氯價格呈相反波動，價格持續走低並維持在補貼500元左右發貨，因此電解單元利潤沒有顯著波動，山東電解單元利潤維持在250元左右，而2月下旬隨著燒堿價格走弱，利潤回落至150元左右的水平。由於PVC成本下降，PVC燒堿綜合利潤也維持在700元左右的較高水平。利潤相對良好，對氯堿企業開工影響較為積極。

四、裝置動態

2024年年初受春節期間供應收緊和檢修影響，開工率下降至84%左右。節後，隨著市場情緒回暖，開工率恢複至86%。4月至6月進入傳統淡季，盡管利潤承壓，但開工率保持在85%左右的水平波動。7月，由於液氯價格下跌，氯堿企業利潤下滑，導致開工率在8月下旬下降至全年最低水平78.5%。8月至9月，液氯價格回升，利潤修複，開工率也回升至84%。10月，由於燒堿價格和液氯價格的上漲，開工率繼續恢複至85%。

1月至2月燒堿檢修產能損失總體略高於往年同期水平，開工率在大部分時間裏維持85%左右，隨著2月中旬至3月的集中檢修臨近，開工逐漸下降至83.9%，預期在3月將進一步走低，開工率略低於往年同期水平，但隨著燒堿產能提升，產量持續處於往年最高水平。

五、下遊需求

2024年氧化鋁產能進一步提升至10502萬噸，根據電解鋁產能天花板4500萬噸，氧化鋁產能需求上限低於9000萬噸，國內氧化鋁行業已出現產能過剩。盡管部分地區受到礦石供應緊張和設備檢修影響，整體供應依然充裕。受價格上漲推動，行業利潤明顯提升，企業生產積極性較高，全年氧化鋁開工率略有提高。部分地區依賴國內礦石生產，受礦石供應緊張影響開工狀態不穩定，但進口礦石的比例上升，部分企業通過采購進口礦石維持生產，整體成本有所提高，但中國氧化鋁市場仍具價格優勢，2024年轉為淨出口。2025年氧化鋁產能大幅增加，新裝置的啟動需要一次性投入大量液堿，導致燒堿需求較為集中。同時，盡管房地產需求低迷，但新能源汽車和光伏領域的需求增長，彌補了房地產領域的消費缺口，促進了電解鋁需求的增長。

紡織印染行業整體平穩，國內紡服零售總額經過去年高增長後，今年累計同比下降至1%左右；布產量累計同比2%左右，相較去年負增長狀態有所回暖，而紗產量累計同比-1%左右，與去年基本持平。國內紡服零售總額增速恢複小幅增長狀態，對燒堿的需求保持平穩。

氧化鋁需求方麵，1月至2月氧化鋁開工持續提升，開工率從83%提升至87.5%。往年由於冬季環保、運輸、能源成本增加等因素，氧化鋁開工通常會在四季度下降，並在1月達到最低水平，而去年四季度至今年年初，由於氧化鋁利潤高企，氧化鋁生產企業持續維持高開工，對燒堿有強需求，再加上氧化鋁企業節前備貨和補庫需求，導致年前燒堿貨源偏緊，部分大型氧化鋁企業提價采購。經過年前的采購，以及春節期間燒堿累庫，節後燒堿供應水平一定程度上能滿足氧化鋁企業的生產需求，備貨需求下降，現貨市場轉向寬鬆。紡織印染節後需求恢複速度相對較慢，且近段時間燒堿現貨價格持續維持高位，尤其2月中旬華東地區燒堿裝置臨近檢修，令華東地區燒堿價格相對堅挺，導致下遊備貨意願降低。

六、進出口

燒堿出口在2024年保持較高水平，成為平衡國內市場供需的重要手段。主要出口目標國家為澳大利亞和印尼，分別占總量的41%和36%左右。出口產品以液堿為主，主要用於國外氧化鋁生產，澳大利亞和印尼的采購節奏直接影響全年出口趨勢，出口量的變化展現出顯著的季節性特點。上半年，受到國際需求季節性下降的影響，1月至4月月均出口量不到20萬噸，低於2023年的同期水平；進入二季度後，隨著印尼和澳大利亞市需求恢複，出口量逐步回升，下半年出口表現穩健。

七、庫存

春節前燒堿庫存水平較低，處於24.16萬噸，節後庫存45.05萬噸，節後兩周合計累庫23.15萬噸。去年同期累庫幅度19.89萬噸，庫存最高達到49.42萬噸。即今年春節期間累庫幅度遠超往年同期水平，但庫存絕對數量略低。考慮到燒堿的高開工高供應狀態，累庫幅度合理，且絕對庫存水平也遠未達到庫容限製。2月底庫存小幅累庫至48.09萬噸。