国泰君安：新一轮微刺激开启 Q4将再降息降准|降息|降准
有人“割肉”有人接盤，
傳統零售賺不賺錢？
來源 | 野馬財經 作者 | 趙普
不到半個月，阿裏巴巴接連出售了旗下銀泰百貨、高鑫零售兩大零售業務公司的股權。
2025年第一天，阿裏巴巴再次出售旗下零售業務，預計以最高約131.38億港元出售持有的全部高鑫零售（6808.HK）股份，高鑫零售旗下主營業務“大潤發超市”在國內廣為人知。
半個月前，阿裏巴巴還以約74億元出售銀泰商業的股份。兩者合計，阿裏巴巴套現約人民幣197.61億元。
對阿裏巴巴接連出售旗下零售業務板塊，新經濟觀察家王冠雄表示，這或許意味著阿裏巴巴新零售之夢即將劃上“休止符”。
接盤“大潤發”的是知名女演員陳好的老公劉海峰，他是國際私募股權投資機構德弘資本的創始人，曾是全球曆史最悠久、經驗最為豐富的私募股權投資機構KKR的全球合作人、KKR亞洲私募股權投資聯席主管兼大中華區首席執行官。
在“大潤發”母公司的股權交易中，折射出阿裏巴巴與德弘資本作為兩大行業巨頭對零售業的不同看法。
阿裏巴巴董事會主席蔡崇信曾在2024年2月份的財報電話會議上表示，傳統實體零售業務並非阿裏的核心業務；而劉海峰則投資過很多零售業相關公司，比如蒙牛乳業、認養一頭牛、中糧肉食、現代牧業等等，他曾在2023年的投資年會上表示，“（國內）對傳統企業的估值，大多處於曆史低位。”
在交接“大潤發”後，蔡崇信和劉海峰會在各自的戰略路線上取得成功嗎？
最高賣價131.38億元，
或用3年半才能全部付清
高鑫零售成立於2011年，由大潤發與歐尚集團合並而來，旗下主要業務是大潤發大賣場、大潤發SUPER和M會員店，目前高鑫零售旗下門店已經覆蓋全國超200個城市。
1996年，潤泰集團創立大潤發，1998年在上海閘北開設了第一家大陸門店；現在高鑫零售的董事長黃明端在當年完成考察後，將大潤發倉儲變成了正值行業興起的零售店。
此後，大潤發在國內市場高歌猛進，躋身連鎖零售行業頭部。從2008年到2010年，大潤發營收從335.46億元快速增長至404.32億元，3年增長近69億元，取代家樂福成為中國大陸零售百貨業冠軍。
2011年，大潤發母公司高鑫零售在港交所掛牌上市，2016年~2017年其年營收穩定在千億元以上，淨利潤則常年維持在20億元以上，稱得上是中國連鎖超市行業中最賺錢的公司之一。
但從2018年開始，大潤發的業績開始出現增長發力，母公司高鑫零售的營收降到千億元以下。高鑫零售2024財年的年報顯示，其營收為725.7億元，相比公司曆史峰值縮水近30%。
實際上，2015年之後，國內電商的發展已經不可阻擋，線下零售行業普遍受到衝擊，大潤發也無法“獨善其身”。
高鑫零售董事長黃明端其實也想過擁抱電商，他甚至親自嚐試打造了“飛牛網”，也投入了大量資金和精力，但最終沒有達到預期目標。這讓黃明端意識到，互聯網行業競爭激烈，傳統零售企業獨自轉型電商的難度很大，選擇和電商平台合作才是更好的辦法。
罐頭圖庫
2017年，黃明端和當時的阿裏巴巴董事長馬雲達成了合作，阿裏巴巴以約224億港元拿下高鑫零售36.16%股份；2020年，阿裏巴巴董事長已經換成了張勇，依然沿襲了馬雲的戰略，又以280億港元的價格增持，成為高鑫零售控股股東。
有意思的是，從2017年之間，高鑫零售的董事長一直是黃明端，而阿裏巴巴則經曆了馬雲、張勇、蔡崇信三代“掌門人”，黃明端也算是最熟悉阿裏巴巴的老朋友之一了。
但需要注意的是，131.38億港元是“最高”價格，劉海峰或將3年半才會全部支付完這筆款項，最終成交價還要看具體利息支付情況。
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交易協議顯示，德弘資本收購海鑫零售的第一筆款項約69.07億港元，於買賣協議交割時支付；第二筆款項約34.54億港元，於買賣協議交割後第39個月但不遲於2028年6月支付，並將按照年化利率4.8%取得“基本利息”；第三筆款項為可變利息，與高鑫零售2027年~2028年的業績掛鉤。
此外，高鑫零售之前已宣布2024年中期股息每股0.17港元，阿裏巴巴的對應股息約為12.76億元。
綜合以上四大條款，德弘資本合計的最高收購價格約131.38億港元，其中最大變數是“基本利息”，而且相關條款要到2028年才能確認最終價格。
賣掉兩大零售業務，
阿裏已“割肉”超400億
很多人認為阿裏巴巴在買賣高鑫零售這筆交易上“吃了大虧”！
從首次入股再到增持控股，阿裏巴巴收購高鑫零售股權的成本高達504億港元，如今以最高131.38億港元出售，賬麵虧損約372.62億港元，約人民幣350.69億元。
此外，在阿裏巴巴控股高鑫零售後的5年中，高鑫零售的淨利潤時有虧損，因並入阿裏巴巴財報，采用美股財報周期，即每年的4月1日~次年的3月31日至2022年3月31日，阿裏巴巴控股高鑫零售的首個財年，即2022財年的財報顯示，其淨利潤虧損7.39億元；2023財年的淨利潤1.09億元；2024財年淨利潤虧損16.05億元。
從淨利潤指標來看，高鑫零售3個財年合計虧損超22億元，並沒有表現出讓人驚喜的成績。即便高鑫零售2025財年的中期業績取得了1.86億元的利潤，仍然沒有消減阿裏巴巴賣掉高鑫零售股份的決心。
但值得注意的是，出現虧損的並非高鑫零售一家。2022年以來，、華潤萬家等國內大型商超企業也都出現過虧損或業績下滑。
比如永輝超市2022年淨利潤虧損29.99億元、2023年虧損13.29億元、2024年前三季度虧損約7786.57萬元；華潤萬家2023年門店減少400多家，營收縮水約67億元至625.33億元。除了這兩家之外，還有卜蜂蓮花、永旺、等商超企業在2023年出現門店數量、銷售額雙降。
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在宣布出售高鑫零售之前，阿裏巴巴還賣掉了銀泰百貨。
12月17日，阿裏巴巴（9988.HK）與另一名少數股東，將銀泰100%的股權向由集團和銀泰管理團隊成員組成的購買方財團出售，阿裏巴巴就銀泰出售的所得款項總額約為74億元。同時，阿裏巴巴表示，公司預計因出售銀泰而錄得的虧損約為93億元。
不到半個月，阿裏巴巴兩次“割肉”，合計賬麵虧損金額超400億元，可見其剝離零售業務的決心很大。
其實，銀泰與阿裏的緣分和大潤發相似。
銀泰百貨曾是中國領先的百貨企業之一，最早由中國銀泰投資有限公司於1997年創立，創始人是浙江寧波的商人沈國軍。
在沈國軍的運作下，銀泰百貨規模漸大，並在2007年在港股上市，成為內地首個登陸中國香港資本市場的百貨集團。
2013年以後，銀泰百貨同樣遭受電商衝擊，感受到危機的沈國軍果斷與同為“浙商”的馬雲聯手，共同創立了菜鳥網絡，打算變線下為線上，使銀泰百貨成功轉型。
2014年，阿裏巴巴斥資53億港元入股銀泰商業，成為其第二大股東。2017年，銀泰商業啟動私有化，旗下銀泰百貨由此進入阿裏體係。
阿裏巴巴入股銀泰，最初也是為了踐行“新零售”的概念，銀泰百貨一度成為阿裏新零售戰略重要組成部分，也是承載阿裏新零售的首個線下業務載體。
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