一
核心觀點
近期黃金價格的上漲主要來源於兩方麵:避險和抗通脹。
從避險情緒來看,較為顯著的則是倫敦現貨黃金價格和COMEX期貨黃金之差大幅收窄,與此同時COMEX黃金庫存大幅拉升。數據顯示,COMEX黃金庫存從2024年12月初的1794.1萬金衡盎司上升至2025年2月6日的3386.1萬金衡盎司,快速上漲時期對應特朗普政府對部分國家計劃加征關稅,且市場擔心若對包括黃金及黃金製品在內的進口商品無差別地征收關稅,那麽或意味著美國國內的黃金價格將會比國際市場上的黃金價格高出關稅的差價,促使市場部分交易員提前購入黃金以規避可能的關稅,並以此獲得一定溢價。
從抗通脹角度來看,近期美聯儲的表態,疊加通脹預期小幅抬升也對金價形成助力。2025年1月美聯儲FOMC會議中對於通脹抬升的擔憂情緒加重。另外,從美債的走勢來看,隨著經濟數據放緩,10年實際美債收益率下行的速度超過10年名義美債收益率,通脹預期則依然堅挺、保持高位。經濟走弱帶來的避險情緒上升+通脹壓力較大,提振了金價的上漲。
除此之外,2025年2月5日世界黃金協會發布了2024年全年及四季度全球黃金需求趨勢報告,顯示全球主要央行購金需求增加以應對風險加劇。報告顯示,2024年第四季度包含場外交易(OTC)在內的黃金總需求同比增長1%至1,297.4噸,全年總需求也增長1%至4,974.5噸,分別創下了季度和年度的新高。中國央行也連續兩個月再度增持黃金。中國2024年12月末黃金儲備報7329萬盎司,環比增加33萬盎司。
從短期來看,黃金已經處於超買的水平,金價進一步大幅上漲需新的催化劑。從數據來看,截至2025年2月4日,COMEX黃金非商業多頭持倉和空頭持倉之差為30.25萬張,處於曆史較高水平。疊加特朗普第一輪關稅落地,短期關稅帶來的風險溢價有所回落。觸發金價進一步上漲的因素主要包含兩種情況:1)就業或通脹走弱帶來的降息預期回升,包括非農失業率的上調、住房租金或核心服務價格的回落。2)特朗普政府對歐盟、日本等國家加征超預期的關稅。
從中長期來看,關稅的不確定性或貫穿全年,特朗普態度的反複+談判過程中帶來的預期差或加劇市場波動,金價的上升空間仍打開。當前仍然處於逆全球化的進程中,除了關稅之外,特朗普政府對其他地區的地緣政治風險外溢效應仍存不確定性。另外,對內政策包括擴大住房供給、移民、減稅、能源增產、削減財政支出的實際結果仍需時間驗證,在此過程中或對金價形成有利的支撐。
二
風險提示
美聯儲貨幣政策收緊超預期,全球地緣政治擾動超預期。
西部宏觀邊泉水團隊
邊泉水
首席分析師。中國人民大學經濟學博士,中美經濟學培訓中心福特班研究生;國家統計局百名經濟學家景氣調查特邀專家;曾長期擔任高級經濟學家(《機構投資者》大中華區宏觀經濟第一名、《亞洲貨幣》中國經濟第一名與“遠見杯”全球市場預測第一名團隊成員),曾任首席宏觀分析師、財新莫尼塔首席經濟學家、中銀國際宏觀分析師(新財富宏觀經濟第三名團隊成員)、國務院直屬辦事機關副處級調研員;擅長政策研究,致力於構建以大類資產配置為核心,以經濟周期、流動性和政策為支點的宏觀研究體係和研究團隊。
劉 鎏
資深分析師。英國貝爾法斯特女王大學金融學碩士;此前在中郵保險資管中心從事組合管理工作,曾長期擔任中金公司研究部經濟學家(《機構投資者》大中華區宏觀經濟第一名與《亞洲貨幣》中國經濟第一名團隊成員),曾任北大國發院研究助理;尤其擅長宏觀數據的處理、分析和預測工作,曾在“遠見杯”中國經濟預測評選中多次獲得前三名;研究方向為中國經濟總量指標分析預測、經濟周期及主題研究。
楊一凡
高級分析師。約翰霍普金斯大學應用經濟學碩士;曾任國金證券宏觀分析師;擅長大類資產主題研究;研究方向為貨幣政策、美國經濟及大類資產。
張馨月
助理研究員。中國人民大學應用經濟學碩士;研究方向為實體經濟、產業政策、側重於行業景氣度跟蹤及比較。
證券研究報告:《金價的上漲見頂了嗎?》
報告發布日期:2024年2月9日
報告發布機構:研究發展中心
分析師:邊泉水
分析師執業編號:S0800522070002
郵箱:bianquanshui@research.xbmail.com.cn
分析師:楊一凡
分析師執業編號:S0800523020001
郵箱:yangyifan@research.xbmail.com.cn
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